Strive gibt Hebel die Schuld nach SATA- und STRC-Absturz

SATA und STRC, zwei digitale Bitcoin-Treasury-Kreditinstrumente, die unter anderem mit dem Versprechen stabiler Renditen und geringerer Volatilität verkauft wurden, erlebten am Donnerstag ihren schlimmsten Tag aller Zeiten — und die dahinterstehenden Unternehmen verbrachten den Großteil des Nachmittags damit zu erklären, warum das nicht das bedeutet, wonach es aussieht.

Was geschah am 18. Juni mit SATA und STRC?

Beide Instrumente stürzten bei hohem Handelsvolumen unter ihren $100-Nennwert. STRC, Strategys bevorzugtes digitales Kreditprodukt auf Eigenkapitalbasis, fiel auf ein Tief von $82.53, bevor es sich auf einen Schlusskurs von $88.59 erholte. SATA, Strives Variable Rate Series A Perpetual Preferred Stock, rutschte auf $92.88 ab, bevor auch dieses Instrument wieder anzog. Das sind keine spekulativen Altcoins. Es sind Finanzinstrumente, die ausdrücklich darauf ausgelegt sind, nahe am Nennwert zu handeln — und am Donnerstag taten sie das nicht.

Der Ausverkauf verlief alles andere als leise. SATA verzeichnete seinen zweitgrößten Handelstag aller Zeiten mit einem Volumen von $153 million. STRC verbuchte seinen viertgrößten Tag mit einem gewaltigen Volumen von $941 million. Zusammen sind das über $1 billion, die in einer einzigen Sitzung den Besitzer wechselten — bei Produkten, die als stabile Einkommensanlagen für Investoren beworben wurden, die Bitcoin-Exposure ohne die Volatilität eines direkten BTC-Besitzes wollten.

Coles Erklärung: Hebel-Bereinigung, kein Kreditausfall

Strive-CEO Matt Cole meldete sich am Donnerstagnachmittag auf X mit einer Darstellung zu Wort, die sein Unternehmen den Anlegern nur zu gerne vermitteln möchte. „Heute war der schwierigste Tag in der Geschichte digitaler Kreditinstrumente", schrieb er. „Was heute passiert ist, war ein Hebel-Liquidationsereignis, keine Verschlechterung der zugrunde liegenden Kreditqualität."

Das Argument lautet folgendermaßen: Investoren sahen eine attraktive Rendite bei SATA und STRC, hielten bloßes Halten für nicht ausreichend, nahmen Kredite auf ihre Positionen auf, um die Erträge zu hebeln — und als sich die Kurse auch nur leicht gegen sie bewegten, brach die Verschuldung zusammen. Margin Calls lösen Verkäufe aus, Verkäufe lösen weitere Margin Calls aus. „Das funktioniert, bis es nicht mehr funktioniert", schrieb Cole — ein seltener Moment der Offenheit von einem Geschäftsführer, der sein eigenes Produkt verteidigt.

Strives Chief Risk Officer Jeff Walton untermauerte die Hebel-Theorie mit einem Volumenvergleich zu etablierteren Vorzugsaktien-Instrumenten. Die Tagesvolumina von JPMorgans JPM.PD und BlackRocks PFF sind nur ein Bruchteil dessen, was SATA und STRC am Donnerstag verzeichneten. Waltons Einschätzung: Ein im Verhältnis zur Instrumentengröße überproportionales Volumen deutet stark auf eine Kaskade erzwungener Verkäufe hin — nicht auf eine organische Liquidation aufgrund fundamentaler Bedenken. „Der Hebel scheint bereinigt worden zu sein, die Fundamentaldaten sind intakt, und die Instrumente haben den Orderfluss absorbiert und den ganzen Tag über Käufer gefunden", schrieb er auf X.

Heute war der schwierigste Tag in der Geschichte digitaler Kreditinstrumente. Was heute passiert ist, war ein Hebel-Liquidationsereignis, keine Verschlechterung der zugrunde liegenden Kreditqualität.

Wo genau steckte der Hebel?

Das ist die Frage, auf die niemand eine eindeutige Antwort hat. Auf die Nachfrage auf X, wo sich die SATA-Hebelungen konzentriert hätten, sagte Walton, Strive sei „über einige anekdotische Quellen informiert" und arbeite an einer „tiefergehenden Post-Mortem-Analyse", die man veröffentlichen wolle. Vage, aber nicht überraschend — gehebelte Positionen über verschiedene Broker und Prime-Desks hinweg nachzuverfolgen, braucht Zeit, und diese Firmen hatten am Donnerstag größere Brände zu löschen.

Die schwierigere Frage ist struktureller Natur. Strive und Strategy vermarkten diese digitalen Kreditprodukte an Privatanleger, die Dividenden und weniger Drama wollen als beim direkten Besitz von MSTR oder BTC. Doch wenn genau diese auf Privatanleger ausgerichteten Instrumente im Hintergrund von renditehungrigen Tradern gehebelt werden, entsteht genau die Volatilität, die die Produkte eigentlich vermeiden sollten. Die Oberfläche wirkt ruhig; die Leitungen darunter sind es nicht.

Analysten wiesen zudem auf einen separaten Belastungsfaktor speziell für STRC hin: die Unsicherheit darüber, wie Strategy seinen Dividendenverpflichtungen nachkommen will. Das ist ein anderes Problem als die Hebelwirkung — und es baut sich seit Wochen auf. STRC tendiert ohnehin dazu, nach dem Dividendenstichtag unter dem Nennwert zu handeln, doch Quellen zufolge sorgt die Unsicherheit bei der Dividendenzahlung für anhaltenden Abwärtsdruck zusätzlich zu den erzwungenen Verkäufen vom Donnerstag.

Der Hebel scheint bereinigt worden zu sein, die Fundamentaldaten sind intakt, und die Instrumente haben den Orderfluss absorbiert und den ganzen Tag über Käufer gefunden.

Strategys größere Probleme sind nicht verschwunden

Betrachtet man das Gesamtbild, wirkt der Donnerstag nicht wie ein Einzelereignis — sondern wie ein weiteres Kapitel in einem schwierigen Monat für Bitcoin-Treasury-Aktien. MSTR fiel am Donnerstag um weitere 3.46% und schloss bei $112.53, womit die Aktie im vergangenen Handelsmonat mittlerweile mehr als 32% verloren hat. Anteile an Strives Muttergesellschaft ASST fielen um 3.8% auf $14.85, was den Monatsverlust auf fast 6% drückt.

Letzten Monat verkaufte Strategy 32 BTC für $2.5 million — ein Schritt, den Michael Saylor vorab angekündigt hatte und der bewies, dass das Unternehmen von seinem „Niemals verkaufen"-Mantra abweichen würde, wenn der Liquiditätsbedarf es erfordert. Die Optik dieses Verkaufs wurde sorgfältig gesteuert, doch das Signal war kaum zu übersehen: Dividendenverpflichtungen erzeugen realen Druck. Vorzugsaktionäre stehen bei einer Liquidation vor den Stammaktionären, und Strategy weiß, dass der Markt genau beobachtet, wie diese Hierarchie gehandhabt wird.

Die US-Märkte sind am Freitag wegen des Bundesfeiertags Juneteenth geschlossen, was allen einen Tag zum Durchatmen gibt. Ob das die Gemüter beruhigt oder lediglich die nächste Runde an Fragen darüber verzögert, wie STRCs Dividenden finanziert werden — das bleibt weniger klar.

Man kann es eine Hebel-Bereinigung nennen, wenn man will. Die Instrumente haben „den ganzen Tag über Käufer gefunden". Doch die Privatanleger, die SATA und STRC in der Erwartung ruhiger, renditestarker Alternativen zu direktem Bitcoin-Exposure gekauft haben, mussten zusehen, wie diese Instrumente in einer einzigen Sitzung ihre konstruierten Preisuntergrenzen durchbrachen. Das Versprechen war Stabilität. Das Produkt lieferte etwas anderes.