Hyperliquid HYPE-Token steigt um 80% – Michael Nadeau warnt vor Aktivitätsrückgang

Der Hyperliquid HYPE Token erlebt gerade einen Höhenflug und ein Problem zugleich. Mit einem Plus von 80% in den letzten 90 Tagen, während Bitcoin gerade mal 10% Zuwachs schaffte, sieht HYPE wie der Trade aus, über den Händler nach Hause schreiben. Ein neues Memo von Analyst Michael Nadeau zeigt jedoch, dass die Zahlen hinter dieser Bewegung zunehmend unbequem werden. Käufer zahlen immer mehr für jeden Dollar Umsatz, den Hyperliquid generiert, während einige der Kernaktivitätskennzahlen des Protokolls nachlassen.

Warum wird der HYPE Token mit einem Rekordaufschlag gehandelt?

Kurze Antwort: Investoren bewerten HYPE nach einer Story, nicht nach einer Tabelle. Hyperliquids voll verwässertes Kurs-Umsatz-Verhältnis erreichte gerade 47.3, ein Sprung von 67% im Quartalsvergleich und in Reichweite historischer Höchststände. Eine solche Multiple-Expansion zeigt sich fast nie in einem Markt, der mit geopolitischem Rauschen und Risikoaversion zu kämpfen hat.

Der entscheidende Punkt, laut Michael Nadeau von The DeFi Report, ist, dass sich dieser Aufschlag ausweitet, während gleichzeitig die Umsatzlinie des Protokolls in die falsche Richtung geht. In den letzten 90 Tagen generierte Hyperliquids Perpetual-DEX $153.8 Millionen an Gebühren. Das ist ein Rückgang von 13% gegenüber dem Vorquartal, auch wenn es im Jahresvergleich immer noch 12.3% mehr ist.

Hier ist der Teil, über den Trader nachdenken sollten. Neunundneunzig Prozent dieser Gebühren fließen direkt in HYPE-Rückkäufe. Wenn also die Gebühren sinken, verliert der Motor, der den Token gestützt hat, leise an Leistung. Der Preis steigt weiter. Der Tank wird leerer.

Investoren zahlen zunehmend mehr für jeden Dollar Umsatz, da das voll verwässerte Kurs-Umsatz-Verhältnis des Tokens 47.3 erreichte, ein Anstieg von 67% im Quartalsvergleich und nahe an Rekordniveaus.

Handelsvolumen hält sich, Open Interest nicht

Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen auf Hyperliquid lag im letzten Quartal bei $7.07 Milliarden, ein moderater Anstieg von 6% im Quartalsvergleich. Das ist die Schlagzeilenzahl, auf die Bullen gerne verweisen. Sie ist auch die, die am leichtesten falsch gelesen wird.

Schaut man eine Ebene tiefer, ändert sich das Bild schnell. Das Open Interest ist auf $7.6 Milliarden gefallen, ein brutaler Rückgang von 51% gegenüber dem Höchststand und etwa 15% im selben 90-Tage-Fenster. Open Interest misst, wie viel Kapital tatsächlich in aktiven Positionen gebunden ist, nicht nur wie viel Papier den Besitzer wechselt. Wenn das OI einbricht, während das Volumen hält, beobachtet man in der Regel kurzfristige Trader, die dasselbe Geld hin und her bewegen, statt langfristiges Kapital, das bleibt.

Hyperliquid führt weiterhin die dezentralen Perpetual-Börsen mit einem Marktanteil von 72% an. Rechnet man zentralisierte Plattformen wie Binance und Bybit hinzu, sinkt dieser Anteil auf etwa 5% des gesamten Perp-Volumens. Dominant in der eigenen Nische. Immer noch ein kleiner Fisch im größeren Perp-Teich.

• Tägliches Handelsvolumen: durchschnittlich $7.07 Milliarden, plus 6% im Quartalsvergleich
• Open Interest: $7.6 Milliarden, minus 51% vom Höchststand
• DEX-Marktanteil: 72% der dezentralen Perpetuals
• Gesamter Perp-Anteil: etwa 5%, wenn zentralisierte Börsen einbezogen werden

Kapital verlässt das Netzwerk

Die Kapitalflüsse sprechen ihre eigene Sprache. Das gesamte zu Hyperliquid gebridgte Kapital liegt bei $3.36 Milliarden, ein Rückgang von 44% gegenüber dem Höchststand. In den letzten 90 Tagen haben $730 Millionen das Netzwerk verlassen, davon $500 Millionen seit Anfang April.

Das ist kein langsames Abwandern. Das ist ein echter Abzug. Und er findet statt, während der Token-Chart nach oben und rechts zeigt, genau die Art von Divergenz, bei der jeder Halter innehalten sollte. Der Preis ist eine Abstimmung über die Zukunft. Gebridgtes Kapital misst, wer tatsächlich noch im Raum ist.

Wo Hyperliquid tatsächlich wächst

Nicht alles kühlt ab. Die durchschnittlichen täglichen aktiven Adressen lagen bei 46.000, ein Plus von 6.6% im Quartalsvergleich, und eine Produktlinie wächst wirklich explosiv.

Die Volumina bei HIP-3, dem Framework, das es Drittanbietern ermöglicht, eigene Perpetual-DEXs auf Hyperliquid aufzubauen, lagen bei durchschnittlich $2.58 Milliarden pro Tag. Das ist ein Sprung von 973% im Quartalsvergleich, und HIP-3 macht nun 36% des Gesamtvolumens auf der Plattform aus. Anders gesagt: Mehr als ein Drittel von Hyperliquids Handelsfluss kommt inzwischen von Buildern, die nicht Hyperliquid selbst sind.

Das ist das Bull-Argument in einer einzigen Kennzahl. Wer glaubt, dass Perpetuals zu einer Multi-Billionen-Dollar-Onchain-Kategorie werden, für den ist es genau die Art von Burggraben, die sich potenziert, wenn andere ihre Orderbücher auf dem eigenen Stack aufbauen. Solana hatte diese Debatte jahrelang, bevor Pump.fun und Jito sie zur Realität machten. Hyperliquid geht eine ähnliche Wette ein, nur schneller.

Die Kehrseite: Das HyperEVM-Ökosystem, die Smart-Contract-Schicht, auf der allgemeine DeFi-Apps laufen, brachte im Berichtszeitraum nur $1.84 Millionen Umsatz ein. Diese Zahl fiel um 33% im Quartalsvergleich, und auch die aktiven Adressen auf HyperEVM gingen zurück. Der einzige Lichtblick war das Stablecoin-Angebot auf HyperEVM, das auf $1.83 Milliarden stieg, hauptsächlich getrieben durch USDC.

HIP-3-Volumina lagen bei durchschnittlich $2.58 Milliarden pro Tag, ein Plus von 973% im Quartalsvergleich, und machten 36% des Gesamtvolumens aus.

Token-Mechanik: Deflation jetzt, Unlocks später

Die Token-Ökonomie gibt Bullen etwas zum Festhalten. Rückkäufe übertrafen die Ausgabe in den letzten 90 Tagen und brachten HYPE in deflationäres Territorium. Das ist das seltene grüne Häkchen auf einem Chart voller gelber Warnzeichen.

Aber zwei Dinge verdienen einen zweiten Blick. Die Rückkaufrendite ist auf 2.55% auf voll verwässerter Basis gesunken, was bedeutet, dass jeder Dollar in HYPE weniger Kapitalrückfluss kauft als zuvor. Und Token-Unlocks der Kernentwickler treffen den Markt weiterhin bis 2027. Die Deflation, die wir heute haben, ist also nicht die Deflation, die uns in achtzehn Monaten garantiert ist.

Kombiniert man sinkende Gebühren, fallendes Open Interest, Kapitalabflüsse und einen mehrjährigen Unlock-Zeitplan, beginnt die Rechnung hinter einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von 47.3 wie eine Story-Aktie mit Krypto-Mechanik auszusehen.

Was das für HYPE-Halter bedeutet

Die ehrliche Einschätzung ist: Hyperliquid bricht nicht zusammen. Es spaltet sich auf. HIP-3 explodiert. Die Kern-Perp-DEX ist weiterhin die dominierende Onchain-Plattform. Die aktiven Adressen wachsen. Das sind keine Anzeichen eines Projekts in Schwierigkeiten.

Was wackelt, ist die Kluft zwischen Preis und der Aktivität, die ihn rechtfertigen soll. Wenn HYPE mit einem Rekordaufschlag gehandelt wird, während Open Interest, gebridgtes Kapital und Quartalsgebühren allesamt nachlassen, wettet man darauf, dass die zukünftigen Zahlen zur aktuellen Bewertung aufschließen, nicht umgekehrt.

Wenn HIP-3 auch nur annähernd im aktuellen Tempo weiter wächst, zahlt sich diese Wette aus. Wenn der Perp-Markt weiter abkühlt und die HyperEVM-Einnahmen weiter sinken, komprimiert sich das Multiple und HYPE fällt auf die Fundamentaldaten zurück. Man muss sich entscheiden.

Eines macht das Nadeau-Memo klar: Dies ist kein Projekt, bei dem man auf den Preischart zeigen und das als These bezeichnen kann. Die Wachstumsstory ist real. Die Verlangsamung ebenso. Beides passiert gleichzeitig.