Irans Kriegs-Ölschock belebt den Inflations-Trade neu

Der USDi-Stablecoin startete in eines der schlimmsten Inflationsumfelder, das die Kryptowelt seit Jahren erlebt hat. Die Ölmärkte sind erschüttert, seit der Iran-Krieg Ende Februar ausbrach. Die Rohölpreise kletterten von den $80ern auf über $100 pro Barrel, da Befürchtungen rund um die Straße von Hormus eine kritische globale Versorgungsader lahmlegten. Die US-Inflation folgte und beschleunigte sich im vergangenen Monat auf 0,9%, angetrieben von explodierenden Energiekosten -- obwohl die Kerninflation ohne Nahrungsmittel und Energie unter den Prognosen blieb. Für eine bestimmte Ecke des Kryptomarktes ist dieses Umfeld kein Warnsignal. Es ist ein Verkaufsargument.

Was ist USDi und warum gibt es ihn?

Wie unterscheidet sich USDi von herkömmlichen Stablecoins?

USDi bildet den US-Verbraucherpreisindex ab, statt an einen festen Dollarwert gekoppelt zu sein. Dieser Unterschied klingt nebensächlich, bis man nachrechnet: Ein Token, der heute $1,00 wert ist, aber in drei Jahren immer noch $1,00 wert ist, hat die ganze Zeit reale Kaufkraft verloren. Michael Ashton, der USDi gemeinsam mit Andrew Fately gegründet hat, bringt es auf den Punkt.

Der Stablecoin-Markt ist auf rund $300 Milliarden angewachsen, fast ausschließlich in dollargebundenen Token, die durch Bargeld oder Staatsanleihen gedeckt sind. Diese Token lösten ein echtes Problem -- sie machten Kryptowährungen als Zahlungsmittel nutzbar. Doch Ashton argumentiert, dass ein zweites, ebenso wichtiges Problem ungelöst blieb. "Stablecoins haben das Tauschmittel-Problem für Krypto gelöst", sagte er in einem Interview, "aber niemand hat das Wertaufbewahrungsproblem gelöst. USDi ist der erste ernsthafte Versuch, das monetäre System onchain zu vervollständigen."

Die Reserven des Token liegen im Enduring U.S. Inflation Tracking Fund, einem schwankungsarmen privaten Vehikel, das Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), US-Staatsanleihen sowie Devisen- und Rohstoff-Futures und -Optionen hält. Das Ziel ist, das nachzubilden, was TIPS für Anleiheinvestoren leisten -- Renditen an die Inflation zu koppeln -- aber ohne die Zinssensitivität, die TIPS-Käufern in Phasen steigender Zinsen Verluste beschert hat. Wenn die Zinsen steigen, fallen TIPS-Kurse wie bei jeder anderen Anleihe. USDi ist so konzipiert, dass dieses Durationsrisiko nicht besteht.

Treasurer, Neobanken und grenzüberschreitende Zahlungsplattformen, die ihre Bestände in Stablecoins halten, gehen stillschweigend ein Inflationsrisiko ein, das sie wahrscheinlich nicht eingepreist haben.

Iran, Öl und das Inflationssignal, das Krypto weiterhin ignoriert

Die Geschichte der Ölpreise an der Straße von Hormus ist im Kern eine Angebotsschock-Geschichte. Durch die Meerenge fließen rund 20% des weltweiten Öls -- Tanker mit Rohöl aus Saudi-Arabien, dem Irak, Kuwait und den VAE passieren sie alle. Als Iran die Passage nach Kriegsausbruch Ende Februar faktisch sperrte, reagierte der Markt unmissverständlich: Rohöl stieg innerhalb weniger Wochen von den $80ern auf über $100 pro Barrel. Die täglichen Preisschwankungen werden seitdem weniger von Fundamentaldaten als von Schlagzeilen bestimmt, wobei eine anhaltende Kriegsprämie in jeden Kontrakt eingepreist ist, da Händler das Risiko einer längeren Unterbrechung berücksichtigen.

Erhöhte Ölpreise schlagen über Transportkosten und Energierechnungen auf die Verbraucherpreise durch -- genau das zeigte sich im CPI-Bericht des vergangenen Monats. Die Gesamtinflation im Februar lag bei nur 0,3% -- der Anstieg auf 0,9% kam diesen Monat. T-Bills bewegen sich um die 3,5%, bemerkte Ashton, während die Inflation bei rund 3% liegt. Diese Lücke sieht dünn aus. Historisch betrachtet hat die Inflation über Mehrjahreszeiträume oft die kurzfristigen Zinsen übertroffen -- eine Dynamik, die seiner Meinung nach möglicherweise zurückkehrt.

Man könnte es ein strukturelles Problem nennen, das der Iran-Krieg nur sichtbar gemacht hat. Kryptos Standardantwort auf Volatilität waren bisher Stablecoins -- aber wenn diese Stablecoins real betrachtet still und leise an Wert verlieren, funktioniert die Absicherung in Wahrheit nicht.

Bitcoin begann es. Stablecoins führten es fort. USDi will es vollenden.

Ashtons Einordnung von USDi ist weniger "neues Produkt" und mehr "fehlendes Puzzlestück". Bitcoin wurde als monetäre Alternative konzipiert, als Wertaufbewahrungsmittel nach dem Vorbild der Knappheit von Gold. Seine Volatilität hat dieses Argument immer kompliziert gemacht -- niemand führt ein Sparkonto, das in einem Quartal um 40% fallen kann. Stablecoins flickten die Zahlungsseite dieses Problems. Doch die Wertaufbewahrungsseite blieb offen. Der USDi-Stablecoin ist Ashtons Antwort auf diese Lücke.

"Es gibt eigentlich kein inflationsgeschütztes Sparkonto", sagte Ashton. "Diese Lücke versuchen wir zu füllen." Das Versprechen ist, dass USDi eher wie ein Sparinstrument funktioniert als wie ein spekulativer Vermögenswert -- etwas, das näher an einem Realrendite-Konto ist als an einer Anleihe oder einem Token.

Bitcoin wurde als alternatives Geldsystem konzipiert und potenziell als Wertaufbewahrungsmittel wie Gold. Aber seine Volatilität macht es schwierig, es auf kürzeren Zeithorizonten so zu nutzen. Stablecoins lösten die Zahlungsseite. Jetzt müssen wir die Wertaufbewahrungsseite lösen.

Wer nutzt tatsächlich einen inflationsgebundenen Stablecoin?

Der Individualisierungsaspekt ist der Punkt, an dem USDi wirklich interessant wird. Der Verbraucherpreisindex ist nicht eine einzelne Zahl -- er ist ein Zusammenschluss aus Wohnen, Gesundheitsversorgung, Bildung, Transport, Energie und Nahrungsmitteln. Die Architektur von USDi, so Ashton, sei darauf ausgelegt, Nutzern künftig zu ermöglichen, gezielt einzelne CPI-Komponenten abzubilden. Man könnte theoretisch einen Token halten, der an die Gesundheitsinflation, an Studiengebühren oder an niederländische Energiepreise gekoppelt ist. Das bietet kein traditionelles Instrument mit der gleichen Flexibilität.

Versicherungsunternehmen sind der Anwendungsfall, auf den Ashton immer wieder zurückkommt. Versicherer tragen Inflationsrisiken bei Dingen wie medizinischen Kosten, haben diese aber historisch nur grob gesteuert -- durch höhere Kapitalrücklagen, Risikoverlagerung über Rückversicherung oder den Kauf von Katastrophenanleihen. Diese Instrumente sind stumpf. Eine direkte Absicherung gegen die Gesundheitsinflation, argumentiert Ashton, würde es Versicherern ermöglichen, ihre Kapitalpuffer zu reduzieren oder mehr Geschäft anzunehmen. Er erwartet, dass sie zu den ersten institutionellen Käufern in USDis zweiter Einführungsphase gehören werden.

Bildungsfinanzierung ist ein weiterer Anwendungsfall, den er hervorhebt. Vorausbezahlte Studienprogramme gibt es in Teilen der USA bereits, die es Familien ermöglichen, Preise Jahre im Voraus festzuschreiben. Ashton sieht eine tokenisierte Inflationsabsicherung als flexiblere, portablere Version derselben Idee -- eine, die nicht erfordert, sich auf eine bestimmte Hochschule oder ein staatliches Programm festzulegen.

USDi ist bereits live, und Ashton strebt in den kommenden Monaten eine Seed-Finanzierung von rund $1,5 Millionen an. Die Summe ist bescheiden im Verhältnis zum Anspruch. Doch das eigentliche Argument dreht sich weniger um Kapital als um eine Neubewertung der Risikokategorisierung durch Investoren. "Man wird mit Inflationsrisiko geboren", sagte Ashton. "Man wird nicht mit Kreditrisiko oder Aktienrisiko geboren." Diese Neurahmung -- Inflation als grundlegende Risikoexposition, nicht als Zusatz -- ist das eigentliche Argument, das USDi vorbringt.

Man muss nicht einen aggregierten Warenkorb halten. Man könnte die Gesundheitsinflation isolieren, oder Studiengebühren, oder Energie. Man könnte es sogar geografisch anpassen: niederländische Inflation, französische Inflation, US-Kerninflation.