SEC: Die meisten Krypto-Assets sind keine Wertpapiere

SEC Krypto-Assets keine Wertpapiere — das ist jetzt die offizielle Position der United States Securities and Exchange Commission. In einer am Dienstag veröffentlichten Auslegungsmitteilung erklärte die SEC formell, dass die überwiegende Mehrheit digitaler Vermögenswerte nicht unter die Definition eines Wertpapiers nach Bundesrecht fällt. Damit erhält die Krypto-Branche einen seit Jahren angestrebten Politikerfolg, während der durchsetzungsorientierte Ansatz der Behörde unter der vorherigen Führung stillschweigend begraben wird.

Was die Auslegungsmitteilung der SEC tatsächlich besagt

Die Mitteilung etabliert das, was die Kommission eine „kohärente Token-Taxonomie" nennt — ein Rahmenwerk, das digitale Vermögenswerte in Kategorien einteilt: digitale Rohstoffe, digitale Sammlerstücke, digitale Werkzeuge, Stablecoins und digitale Wertpapiere. Unter dieser Taxonomie erklärte die SEC, sie werde klären, wie ein „Krypto-Asset ohne Wertpapiereigenschaft" als Investmentvertrag unter ihrer eigenen Zuständigkeit betrachtet werden kann oder nicht, und die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze in Bezug auf Airdrops, Protokoll-Mining, Protokoll-Staking und das Wrapping von Krypto-Assets ohne Wertpapiereigenschaft präzisieren.

Im Klartext: Die meisten Token qualifizieren sich nicht als Wertpapiere, und die SEC hält das nun schriftlich fest. Die Mitteilung soll als „wichtige Brücke" dienen, erklärte die Kommission, während der Kongress an einer Marktstrukturgesetzgebung arbeitet, die formell festlegen soll, wie Finanzaufsichtsbehörden die Aufsicht über digitale Vermögenswerte untereinander aufteilen. Die Kommission forderte Marktteilnehmer auf, die Auslegung zu prüfen, um „die regulatorische Zuständigkeit zwischen SEC und CFTC besser zu verstehen" — ein Eingeständnis, dass die Grenze zwischen den beiden Behörden alles andere als klar war.

Nur eine Krypto-Asset-Klasse unterliegt laut der Mitteilung SEC Krypto-Assets keine Wertpapiere weiterhin den Wertpapiergesetzen: traditionelle Wertpapiere, die tokenisiert wurden. Alles andere — der überwiegende Teil dessen, was heute an Krypto-Börsen gehandelt wird — erfüllt die rechtliche Schwelle nicht.

Das ist das, was Regulierungsbehörden tun sollten: klare Linien in klaren Worten ziehen. Es erkennt zudem an, was die vorherige Regierung sich weigerte anzuerkennen — dass die meisten Krypto-Assets selbst keine Wertpapiere sind. Und es spiegelt die Realität wider, dass Investmentverträge ein Ende haben können.

Warum haben SEC und CFTC zuerst ein MOU unterzeichnet?

Die Auslegungsmitteilung kam nicht isoliert. Der Schritt der SEC war eine der ersten konkreten Maßnahmen nach der Unterzeichnung eines Memorandum of Understanding mit der Commodity Futures Trading Commission — ein SEC CFTC Memorandum of Understanding, das die Aufsicht zwischen den beiden Behörden koordinieren und die Zuständigkeitskonflikte reduzieren soll, die die Krypto-Regulierung jahrelang belasteten. Diese Vereinbarung und diese Mitteilung sind die operative Infrastruktur, die vor der noch im US-Senat verhandelten Marktstrukturgesetzgebung aufgebaut wird.

Das Senatsgesetz soll voraussichtlich die Befugnisse der CFTC über Kryptowährungen erweitern — im Wesentlichen erhält die Rohstoffaufsicht die primäre Zuständigkeit über die Token, für die die SEC gerade erklärt hat, dass sie nicht ihr Problem sind. Die Mitteilung vom Dienstag erleichtert diese Übergabe. Sie gibt der CFTC auch ein klareres Mandat, bevor eine formelle gesetzliche Übertragung der Befugnisse stattfindet.

Man kann es als Zuständigkeitshausputz bezeichnen oder als choreografierte Übergabe — so oder so verkleinert die SEC aktiv ihren eigenen Einflussbereich im Krypto-Sektor. Das ist eine echte Kehrtwende im Vergleich zur Position dieser Behörde vor 18 Monaten.

Der Abgang, den niemand als Zufall bezeichnet

Einen Tag bevor die Mitteilung veröffentlicht wurde — am Montag — gab die SEC bekannt, dass ihre Leiterin der Durchsetzungsabteilung, Margaret Ryan, von der Behörde zurückgetreten war. Sam Waldon, der stellvertretende Hauptdirektor, wurde zum kommissarischen Durchsetzungsdirektor ernannt.

Der ehemalige SEC-Beamte John Reed Stark nahm kein Blatt vor den Mund bezüglich Ryans Abgang. Stark, ein 19 Jahre bei der Behörde tätiger Veteran und Gründer des SEC Office of Internet Enforcement, wies die Darstellung der Kommission zurück, Ryan habe während ihrer Amtszeit den Anlegerschutz priorisiert.

Bei seiner Rede auf dem Paul Atkins DC Blockchain Summit am Dienstag präsentierte Atkins die neue Token-Taxonomie als praktischen Neuanfang — die Art klarer regulatorischer Leitlinien, die die Branche jahrelang eingefordert hatte. Der Zeitpunkt von Ryans Abgang, einen Tag zuvor, war schwer anders zu deuten als ein Aufräumen der Bühne durch die Regierung. Der Durchsetzungsapparat der SEC verlor seinen Chef am Vorabend der krypto-freundlichsten Politikmaßnahme in der Geschichte der Behörde.

Starks umfassendere Kritik traf härter als das Personaldrama allein. Die SEC, argumentierte er, habe aufgehört, wie eine Strafverfolgungsbehörde zu funktionieren. Atkins' Republikaner — zusammen mit den Kommissaren Mark Uyeda und Hester Peirce — halten drei der fünf Sitze, die für ein überparteiliches Gremium vorgesehen sind, wobei die anderen beiden weiterhin unbesetzt sind. Bis Dienstag hatte Präsident Trump keine Ankündigungen zur Nominierung neuer Kommissare für die SEC oder CFTC gemacht.

Die SEC hat ihre Identität aufgegeben. Sie hat sich vom Polizisten auf der Wall Street in etwas weitaus Beunruhigenderes verwandelt — eine Regulierungsbehörde, die weniger wie eine Strafverfolgungsbehörde funktioniert und mehr wie ein Concierge-Service für die größten Finanzakteure des Landes.

Was bedeutet das für die Krypto-Märkte?

Die unmittelbare praktische Auswirkung: Die SEC hat gerade ihre eigenen Durchsetzungsziele eingeschränkt. Token, die keine tokenisierten traditionellen Wertpapiere sind, liegen nun außerhalb der Zuständigkeit der Kommission — zumindest theoretisch. Das bedeutet keine sofortige Deregulierung, und es bedeutet nicht, dass die CFTC passiv bleiben wird. Aber es bedeutet, dass die Rechtstheorie, die jahrelange SEC-Durchsetzungsmaßnahmen gegen Krypto-Projekte antrieb — dass die meisten Token nicht registrierte Wertpapiere seien — von derselben Behörde, die sie einsetzte, formell zurückgenommen wurde.

Für Token-Emittenten ist diese Auslegungsmitteilung schon vor einer Verabschiedung durch den Kongress relevant. Gerichte berücksichtigen Behördenauslegungen. Anwaltsteams, die sich gegen SEC-Klagen verteidigen, werden dieses Dokument zitieren. Die praktische Auswirkung auf laufende und zukünftige Durchsetzungsverfahren könnte erheblich sein, und sie kommt, während das Senatsgesetz zur Marktstruktur weiterhin in der Schwebe ist.

Ob dies eine vernünftige Politik oder eine in regulatorische Sprache gekleidete politische Kapitulation ist — darüber sind sich vernünftige Menschen uneinig. Was nicht zu bestreiten ist: Die SEC hat gerade eingeräumt, dass sie in Bezug auf die meisten Krypto-Assets das meiste des vergangenen Jahrzehnts falsch lag, ohne es ganz in diese Worte zu fassen.